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　　沪硅财产(688126) 次要概念： 事务：沪硅财产发布2025年半年度演讲 25H1实现停业收入17。0亿元，同比增加8。2%；实现归母净利润-3。7亿元，吃亏同比收窄；实现毛利率-13。1%，同比下降约2。2pct。25Q2公司实现营收9。0亿元，同比增加6。1%，环比增加11。8%；实现归母净利润-1。6亿元，同比增加17。2%，环比增加24。2%；实现毛利率-14。6%，同比下降0。9pct，环比下降3。2pct。 公司25H1利润端持续承压，次要归因于：1）半导体硅片行业全体仍面对价钱压力，合作加剧；2）公司多个出产持续扩张，固定成本随产能而添加；3）公司持续维持高研发投入；4）公司产成品添加导致计提的存货贬价预备响应添加。 300mm半导体硅片产能持续提拔 受益于AI、数据核心等市场需求驱动，300mm半导体硅片市场持续苏醒，25H1全球出货面积同比增加10。51%。演讲期内，公司开辟了50余款300mm半导体硅片新产物，累计已通过认证的产物规格数量已有820余款，累计客户数量跨越100家。产能方面，演讲期内公司上海及太原两地300mm半导体硅片合计产能已达到75万片/月。 300mm SOI营业取得冲破 公司300mm高端硅基材料研发中试项目取得主要进展。目前已建成产能约8万片/年的300mm SOI硅片试验线万片/年。演讲期内，面向高压高靠得住性高算力使用的300mm SOI硅片已正式起头流片，并完成客户送样及内部特殊工艺验证；面向硅光使用的300mm SOI硅片也已完成开辟并向客户送样。 投资 我们估计2025-2027年公司停业收入为40。9/46。3/53。2亿元（前值44。0/56。6/66。4亿元），归母净利润为0。3/2。1/3。2亿元（前值0。3/2。2/3。5亿元），对应EPS为0。01/0。08/0。11元，对应PE为 1791。95/232。06/152。01x，维持“增持”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期风险，扩产历程不及预期风险，新营业开展不及预期风险等。沪硅财产(688126) 二季度收入同环比增加，利润仍承压。本年上半年，全球半导体市场、包罗半导体硅片市场全体都有所改善，但苏醒速度慢于预期。从业绩数据来看，上半年公司实现停业收入16。97亿元，同比增加8。16%，此中半导体硅片发卖收入增幅为10。04%。此中第二季度单季营收8。96亿元，环比第一季度增加11。75%，2025上半年归母净利润为-3。67亿元，较客岁同期减亏，此次要是因为硅片市场的苏醒畅后于终端市场、芯片制制等财产链的下逛环节，从量的方面，300mm硅片需求持续增加，特别正在存储领增速较着；200mm硅片已触底，但苏醒较为迟缓。从价钱方面，硅片产物价钱正在全球范畴内仍面对较大压力，再加上公司持续扩产带来的折旧摊销费用、持续较高程度的研发投入及其他固定成本添加的影响，导致短期内仍然处于吃亏形态。 300mm硅片合计产能已达到75万片/月，具备为其供给高质量的300mm SOI 硅片的能力。上半年，公司上海、太原两地300mm硅片合计产能已达到75万片/月，规模位居国内第一梯队，已发布的产能规划将达到120万片/月。海外市场拓展方面，公司已取较多海外客户成立合做，将来将借帮海外子公司渠道进一步提拔国际发卖占比。上半年公司正在手艺研发和新产物上，开辟了50余款300mm硅片新产物。截至2025年6月末，公司300mm硅片营业的累计客户数量跨越100家，产物普遍用于逻辑芯片、存储、CIS等使用。公司的300mm硅片产物凭仗高纯度、低缺陷、优良的概况质量和机能参数，以及不变的供应，遭到了相关客户的高度承认。正在300mm SOI营业上，做为国内独一具备300mm硅片衬底和300mm SOI产物手艺全自从学问产权和手艺能力的企业，公司300mm SOI营业正在过去半年里取得了阶段性冲破，已起头向多客户批量送样。出格是面向高压高靠得住性高算力使用的300mm SOI硅片已正式起头流片，目前已完成客户送样并通过客户内部的特殊工艺验证。300mm SOI产物可以或许满脚各类使用范畴对衬底材料的严酷要求，并已取多家行业内领先的设想及制制企业成立了合做关系，具备为其供给高质量的300mm SOI硅片的能力。 200mm半导体硅片的平均售价因为产物布局变化也有小幅回升，公司子公司正在各自范畴都正在积极摸索。目前200mm及以下的硅片市场还未完全苏醒，公司200mm及以下尺寸硅片营业表示仍较为疲软，但200mm半导体硅片的平均售价因为产物布局变化也有小幅回升。公司子公司正在各自范畴积极摸索：Okmetic持续推进其产物正在MEMS、传感器、射频滤波器和功率器件范畴的使用；新傲科技正在200mm SOI和200mm及以下外延营业方面持续鞭策转型升级，着眼产物高机能使用，以期正在IGBT/FRD等产物使用市场争取获得更普遍的渗入。 公司盈利预测及投资评级：估计2025-2027年公司EPS别离为0。02元，0。09元和0。13元，维持“保举”评级。 风险提醒：（1）下逛晶圆厂产能操纵率低导致对硅片的需求疲软；（2）市场所作加剧风险；（3）手艺迭代风险。沪硅财产(688126) 焦点概念 二季度收入同环比增加，毛利率和净利润承压。公司2025上半年实现收入16。97亿元(YoY+8。16%)，归母净利润-3。67亿元(YoY+5。67%)，扣非归母净利润-4。81亿元(YoY-12。14%)；毛利率同比下降2。2pct至-13。10%，研发费用增加25。9%至1。55亿元，研发费率同比提高1。3pct至9。16%。此中2Q25营收8。96亿元(YoY+6。06%，QoQ+11。75%)，归母净利润-1。58亿元(YoY+17。20%，QoQ+24。23%)，毛利率-14。57%(YoY-0。9pct，QoQ-3。1pct)。 300mm半导体硅片产能达75万片/月，太原工场起头实现正片批量发卖。2025上半年300mm半导体硅片收入10。45亿元(YoY+10%)，占比62%，毛利率为-13。0%。公司上海及太原两地300mm半导体硅片合计产能已达到75万片/月，累计已通过认证的300mm半导体硅片产物规格数量已有820余款，累计客户数量跨越100家。子公司晋科硅材料已连续获得了多家客户的系统认证通过，太原工场持续推进300mm产物认证，现已完成多家客户的质量系统审核，正在已构成多量量测试片发卖的同时，逐渐起头实现正片的批量发卖。同时，公司拟通过刊行股份及领取现金体例采办新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿的少数股权，并募集配套资金。 200mm硅片ASP小幅回升，300mmSOI进展成功。200mm及以下半导体硅片方面，2025上半年收入为5。66亿元(YoY+18%)，占比33%，毛利率为-16。2%，平均售价因为产物布局变化小幅回升。子公司Okmetic正在万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在本年第二季度起头通线试运营，可进一步满脚持续增加的其利基市场的需求。面向高压高靠得住性高算力使用的300mm SOI硅片已正式起头流片，目前已完成客户送样并通过客户内部的特殊工艺验证；面向硅光使用的300mm SOI硅片已完成工艺及产物开辟并向部门需求客户送样，积极共同客户完成其工艺开辟；面向其他使用场景的300mm SOI硅片也已完成工艺整合，待最终客户对产物进行验证，岁尾无望小批量上量。 投资：高端产线扶植持续推进，维持“优于大市”评级 因为半导体硅片需求苏醒晚于行业，及价钱压力、新产能投产、操纵率下降影响毛利率，我们下调公司2025-2027年归母净利润至1。17/2。28/3。19亿元(前值1。91/2。86/3。58亿元)，对应2025年8月28日股价的PS别离为14。3/12。5/11。1x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：需求不及预期，产能不及预期，客户导入不及预期。沪硅财产(688126) 事务：公司发布2024年报，实现停业收入33。88亿元，同比添加6。18%；实现归母净利润-9。71亿元，实现扣非归母净利润-12。43亿元。公司发布2025年一季报。2025Q1实现停业收入8。02亿元，同比添加10。60%，实现归母净利润-2。09亿元，实现扣非归母净利润-2。50亿元。 点评：市场苏醒不及预期，24年业绩短期承压，持久成长计谋帮力将来成长。1）2024年，全球半导体市场呈苏醒态势，但公司处于财产链上逛环节，行业苏醒的传导还需必然周期，同时遭到全球半导体行业高库存程度影响，24年全球硅片全体发卖额创近年新低，半导体硅片市场的苏醒不及预期。2）25Q1，陪伴行业逐渐向好的趋向及公司300mm半导体硅片产能的逐渐，从停业务收入较上年同期增加约13%，此中，300mm半导体硅片的收入较上年同期增加约16%，200mm及以下半导体硅片（含受托加工办事）的收入较上年同期增加约8%。3）产物平均单价下跌，出格是200mm硅片平均单价下滑显著，叠加前期投入大、固定成本高的固有影响，公司并购Okmetic、新傲科技所构成的商誉减值约3亿元，以及持续连结的高研发投入，对公司24年和25Q1业绩表示发生较大影响。 上海新昇、晋科硅材料300mm硅片产能扶植持续推进，300mm硅片产能升级项目鞭策产能进一步。1）子公司上海新昇实施的新增30万片/月300mm半导体硅片产能扶植项目已全数扶植完成，上海工场现已完成300mm半导体硅片60万片/月的产能扶植，24年出货跨越500万片，汗青累计出货跨越1500万片；子公司晋科硅材料实施的集成电用300mm硅片产能升级太原项目也已完成中试线mm半导体硅片合计产能已达到65万片/月。2）公司正在上海、太原两地启动集成电用300mm硅片产能升级项目。项目建成后，公司300mm半导体硅片营业将正在现有产能根本上新增60万片/月的出产能力，达到120万片/月的产能规模。3）截至24岁尾，晋科硅材料已完成5万片/月的300mm半导体硅片中试线扶植，并获得多个客户验厂通过，进入产物送样和认证阶段。2025年其将持续进行手艺能力提拔和设备的安拆调试，以加快完成各类产物的开辟和认证，快速产能。4）上海新昇正在300mm超低氧、高阻、低缺陷以及超低阻等硅片手艺不竭取得冲破，正在新能源、射频、功率、光学等范畴均获得使用。将来将继续加大沉点产物和环节焦点手艺攻关力度，加速工程化财产化的新冲破。 新傲科技和Okmetic200mm产能稳步，新傲芯翼300mm高端硅基材料研发推广持续，单晶压电薄膜材料量产冲破。1）子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能跨越50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能跨越6。5万片/月。2）子公司Okmetic持续推进其产物正在MEMS、传感器、射频滤波器和功率器件范畴的使用，此中，射频滤波器和功率器件使用的发卖占比有所增加，MEMS和传感器使用的市场份额仍然连结正在较高程度。同时，Okmetic正在万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目也正在按打算推进扶植中，估计25Q2起头通线运营，可巩固其正在高端细分范畴的市场地位。3）子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目。目前，300mm高端硅基材料正正在积极开展环节手艺研发、相关产物的工艺推广和市场开辟，现已建成产能约8万片/年的300mm高端硅基材料试验线，并连续向多个国内客户送样。25年还将持续提拔产能至16万片/年，并初步完成硅光客户的开辟及送样，同时进一步鞭策高压及射频客户的产物认证，使其具备小批量出产前提。4）子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已完成一期、二期产线的扶植，按打算逐渐产能，已成功实现部门产物的批量化出产。将积极结合上下逛开辟新型高功率大带宽滤波器衬底和低漂移大带宽电光调制器衬底，结构将来无线通信和光通信器件的衬底需求。 研发投入持续增加，专利商标丰盛。1）2024年，公司研发费用收入26，681。71万元，同比增加20。12%，占停业收入比例为7。88%。24年除了持续正在300mm大硅片范畴连结高投入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场使用需求，加大了包罗SOI、外延及其他各品类产物的研发投入。2）2024年，公司申请发现专利130项，取得发现专利授权24项；申请适用新型专利44项，取得适用新型专利授权13项。截至24岁尾，公司具有境表里发现专利630项、适用新型专利108项、软件著做权4项、商标136项。 投资：全球半导体财产苏醒慢于预期，全球硅片全体出货量呈现同比下降态势，而且全球形势复杂，商业摩擦的加剧将可能对公司将来的产能扩张等发生晦气影响。我们下调公司盈利预测，估计2025/2026年公司实现归母净利润由3。04/4。16亿元下调至0。23/1。14亿元，新增2027年公司实现归母净利润2。81亿元，下调评级为“增持”。 风险提醒：国际商业风险、宏不雅经济及行业波动风险、手艺持续立异风险、商誉减值风险。沪硅财产(688126) 次要概念： 事务点评：沪硅财产发布2024年度及2025第一季度演讲 公司2024年实现停业收入约33。9亿元，同比增加约6。2%；实现归母净利润约-9。7亿元，同比下降约620。3%；实现毛利率约-9。0%，同比下降约25。4pct。公司2025年Q1实现停业收入约8。0亿元，同比增加约10。6%，环比下降约11。8%；实现归母净利润-2。1亿元，同比下降约5。5%，环比增加约52。0%；实现毛利率约-11。5%，同比下降约3。8pct，环比下降约2pct。 公司营收增加，次要缘由为行业趋向回暖，公司300mm半导体硅片产能进一步。而公司利润端承压，次要归因于：1）公司产物单价承压；2）持续扩产+高研发投入导致相关费用高增；3）调整产物价钱及产成品添加导致存货资产减值丧失大幅提拔。 持续扩大研发投入赋能持久增加 2024年公司研发投入达2。7亿元，占营收比沉约7。9%。除正在300mm大硅片范畴连结高投入外，公司针对新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场，加大了包罗SOI、外延及其他各品类产物的研发投入。 200mm硅片价钱承压，300mm硅片产能无望翻倍 1）200mm及以下半导体硅片：受市场需求尚未完全恢复及部门客户仍处于库存消化阶段影响，2024年公司200mm硅片出货量削减3。3%。因为高单价产物销量大幅下滑，导致该营业收入降至10。5亿元（yoy-27。9%）。产能方面，子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能跨越50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能跨越6。5万片/月。 2）300mm半导体硅片：2024年公司300mm硅片出货达505。2万片（yoy+72。1%），营收21。1亿（yoy+52。8%）。目前，公司已实现逻辑、存储、图像传感器、功率等使用范畴的全笼盖和国内客户需求的全笼盖。产能方面，演讲期内，子公司上海新昇、晋科硅材料扩产项目历程成功，公司300mm硅片合计产能已达到65万片/月。将来，跟着上海、太原两地启动的集成电用300mm硅片产能升级项目完成后，公司300mm硅片营业将正在现有产能根本上翻倍，达到120万片/月的产能规模。 投资 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为2600万/2。17亿/3。47亿元，对比此前预期的2025-2026年的利润1。23/2。43亿元有所下调。对应PE为1871。18/220。43/137。88x，维持“增持”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期风险，商誉减值风险，存货减值风险，汇兑丧失风险等。沪硅财产(688126) 焦点概念 2024年收入增加6%，毛利率和净利润承压。公司2024年实现收入33。88亿元(YoY+6。18%)，归母净利润-9。71亿元(YoY-620%)，扣非归母净利润-12。43亿元(YoY-649%)；毛利率因为产物平均单价下降和扩产带来的折旧摊销费用添加，下降25。44pct至-8。98%，研发费用增加20。1%至2。67亿元，研发费率同比提高0。9pct至7。88%。因为200mm半导体硅片均价下滑显著，公司计提并购Okmetic、新傲科技所构成的商誉减值约3亿元。1Q25营收8。02亿元(YoY+10。6%，QoQ-11。8%)，归母净利润-2。09亿元，毛利率-11。45%(YoY-3。8pct，QoQ-2。0pct)。 300mm半导体硅片产能达65万片/月，规划总产能为120万片/月。2024年300mm半导体硅片销量同比增加跨越70%，实现收入21。06亿元(YoY+53%)，占比62%，毛利率为-9。80%。子公司上海新昇实施的新增30万片/月300mm半导体硅片产能扶植项目已全数扶植完成。为了提拔市占率，公司正在上海、太原启动产能升级项目，拟扶植60万片/月的拉晶产能（含沉掺）和20万片/月的切磨抛产能（含沉掺）；上海项目总投资约41亿元，拟扶植40万片/月的切磨抛产能，全数达产后公司总产能为120万片/月。目前太原项目也已完成中试线mm半导体硅片合计产能已达到65万片/月。 2025年300mm高端硅基材料产能将提拔至16万片/月，并使其具备小批量出产前提。200mm及以下半导体硅片方面，2024年销量同比削减3。33%，收入为10。47亿元(YoY-28%)，占比31%，毛利率为-14。09%。子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能跨越50万片/月，200mm及以下SOI硅片合计产能跨越6。5万片/月。子公司新傲芯翼已建成产能约8万片/年的300mm高端硅基材料试验线mm高端硅基材料产能至16万片/年，并初步完成硅光客户的开辟及送样，同时进一步鞭策高压及射频客户的产物认证，使其具备小批量出产前提。 投资：高端产线扶植持续推进，维持“优于大市”评级 因为半导体硅片需求苏醒晚于行业，及价钱压力、新产能投产、操纵率下降影响毛利率，我们下调公司2025-2026年归母净利润至1。91/2。86(前值2。80/3。82亿元)，估计2027年归母净利润为3。58亿元。对应2025年4月25日股价的PS别离为11。9/10。4/9。2x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：需求不及预期，产能不及预期，客户导入不及预期。沪硅财产(688126) 2024年3月7日，公司发布《刊行股份及领取现金采办资产并募集配套资金暨联系关系买卖预案》（以下简称《预案》），拟收购子公司少数股东权益，并募集配套资金。此外，按照业绩快报，2024年公司实现停业总收入33。88亿元，同比提拔6。18%，归母净利润-9。71亿元客岁同期为1。87亿元。公司收入业绩短期承压，但产能扩张持续推进，将来跟着行业回暖规模劣势无望凸显，维持增持评级。 支持评级的要点 收购子公司股权，加码300mm硅片结构。按照《预案》，公司拟通过刊行股份及领取现金体例，收购新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿三家子公司的少数股东权益，实现全资节制，并募集配套资金。以上三家子公司均为公司“集成电制制用300mm半导体硅片手艺研发取财产化二期项目”的实施从体，新昇晶科次要处置300mm半导体硅片切磨抛取外延营业，新昇晶睿次要处置300mm半导体硅片拉晶营业，且新昇晶科取新晟晶睿已建成从动化程度更高、出产效率更高的300mm半导体硅片产线。收购子公司少数股权后，将有益于公司进一步对其进行办理整合、阐扬协同效应、提拔运营办理效率。 行业景气下行，价钱下滑叠加产能扩张，盈利能力承压。按照SEMI统计，2024年全球半导体硅片出货面积同比下滑2。5%，此中300mm硅片出货面积逐季增加全年同比小幅提拔2%；200mm硅片需求仍然较为低迷，出货面积同比下跌13%100mm-150mm硅片出货面积跌幅高达20%。按照业绩快报，2024年公司营收同比提拔6。18%至33。88亿元，此中300mm硅片销量同比提拔超70%，收入同比提拔50%以上，200mm及以下尺寸硅片销量及发卖均价均有所下降。2024年公司归母净利润为-9。71亿元（客岁同期为1。87亿元）。业绩承压次要遭到几方面影响：1）硅片需求低迷下，产物发卖单价及毛利率下滑。2024H1公司毛利率同比下滑31。67pct至-10。91%，我们估计全年毛利率未有较着好转。2）新产能前期投入及固定成本较高。2024年公司上海临港300mm硅片项目投产、山西太原300mm硅片产能升级项目通线，前期投入及资产转固影响公司全年利润约-2亿元。3）研发费用持续投入，2024H1公司研发费用率同比提拔1。15pct至7。87%。4）对并购子公司构成的商誉计提减值丧失，影响公司全年利润约-3亿元。 硅片产能持续扩张，新产物研发有序推进。按照业绩快报，截至2024岁尾，公司上海临港30万片/月300mm硅片项目扶植完毕，叠加太原300mm硅片产能升级项目5万片/月中试线万片/月。将来跟着公司上海、太原项目持续推进，300mm硅片产能将进一步提拔，远期规划为120万片/月。新品研发方面，按照公司2024年半年报，子公司新傲芯翼已完成300mm高端硅基材料试验线扶植，正正在进行产物研发及客户送样；子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已成功实现部门产物的批量化出产，正正在积极进行开辟送样。 估值 考虑到行业景气宇下行，公司产能扩建下短期盈利能力承压，调整盈利预测，估计公司2024-2026年EPS别离为-0。35元、0。01元、0。08元，对应PE别离为-48。9倍、1197。8倍、222。7倍。看好公司正在300mm硅片上的规模劣势，维持增持评级 评级面对的次要风险 行业景气宇带来的需求波动；扩产项目进度不达预期；开工率受限；关税风险等沪硅财产(688126) 次要概念： 事务 2024年10月31日，沪硅财产通知布告2024年三季度演讲，公司前三季度实现停业收入24。79亿元，同比增加3。70%，实现归母净利润-5。36亿元，同比削减352。40%，实现扣非归母净利润-6。45亿元，同比削减923。93%。对应3Q24单季度实现停业收入9。09亿元，同比增加11。37%，环比增加7。64%，单季度归母净利润-1。48亿元，同比削减687。94%，环比增加22。49%，单季度扣非归母净利润-2。16亿元，同比削减462。05%，环比增加11。06%。 2024Q3300mm硅片出货送来拐点回升，200mm硅片静待需求改善半导体财产正在颠末2023年的深度调整后，2024年已起头局部触底反弹。据SEMI预测，2024年全球硅晶圆出货量将下降2。4%，较客岁出货量降幅14。3%较着，2025年正在终端、渠道库存进一步去化叠加人工智能、先辈制程高增加需求供需共振下硅晶圆出货量料将送来强劲反弹YOY高达9。5%，因为行业苏醒传导的畅后性，2024年做为财产链上逛的半导体硅片送来暖和上涨，且分歧尺寸分化较较着。全球300mm硅片需求自24Q2起头呈现回升带动公司300mm硅片出货面积QOQ+8%，YOY+13%，从而鞭策公司2024Q3收入YOY+11。37%，销量YOY+40%，硅片出货面积QOQ+6%，YOY+7%，贡献次要增量。200mm及以下尺寸硅片需求仍然较为低迷，跟着半导体市场的逐渐苏醒，硅片出货量和价钱的回暖值得等候。 子公司齐发力，持续扩张300mm硅片产能抢占市场份额 为抢占300mm硅片市场份额，公司不竭加强产能投建力度。子公司上海新昇持续推进300mm半导体硅片产能扶植，目前总产能已达到50万片/月，估计2024岁尾二期项目完成将实现60万片/月的公司产能方针，全面笼盖逻辑、存储、图像传感器（CIS）等使用范畴。同时，子公司新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已完成6万片/年的产能扶植以满脚日益增加的射频市场需求。此外，公司还正在上海、太原两地启动扶植集成电用300mm硅片产能升级项目，该项目将帮力公司300mm硅片产能翻倍增加至120万片/月。项目估计总投资132亿元，此中太原项目总投资约91亿元，估计2024年完成中试实现5万片/月产能；上海项目总投资41亿元，拟扶植切磨抛产能40万片/月。 投资 我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年停业收入35。14/41。31/49。01亿元（24-25年收入预测前值为47。64/61。56亿），归母净利润为-3。6/1。23/2。43亿（24-25年利润预测前值为4。56/6。06），对应EPS为-0。13/0。04/0。09元，对应PB为4。74/4。69/4。61倍。维持“增持”评级。 风险提醒 市场所作加剧，手艺开辟不及预期，大客户销量不及预期。